[轉貼][基金]商品避險基金輕鬆上手
在全球資訊快速傳遞的情況下，避險基金絕對報酬的概念成為近年來眾所矚目的焦點之一，而避險基金要能夠打敗大盤做到低風險高報酬，其運用的策略和發展是重要的關鍵。若要用絕對報酬的概念介入商品市場，應該如何運用避險基金？
避險基金 在投資標的 、工具與策略上具備多元性與獨特性。首先，就投資標的與工具來看，商品避險基金的投資工具可以含括目前市面上幾乎所有的金融工具，包括股票、期貨與選擇權等，非常彈性，基金經理人除了可以買進、放空能源相關公司的股票外，也可以透過投資原油、天然氣等實質能源的期貨與選擇權達到直接投資商品市場的目的，並且達到提升績效與風險的控制。
另外，由於商品避險基金具備 「靈活性」 、 「延展性」 與 「整合性」特色 ，因此在策略運用的空間上十分寬廣，其使用的 主要策略有股票多空、相對價值、管理期貨與全球總體 等。
股票多空策略兩頭賺
股票多空是指基金經理人同時對兩個不同股票進行買進和放空的策略， 是所有避險基金策略中最被廣泛使用的一種，佔所有避險基金資產近 40 ％ 。在商品市場的股票多空策略主要是尋找具有豐富礦藏、高收益率以及被市場忽略的個股作為做多的標的，而同時間放空礦藏耗盡、成本過高的股票。
例如，基金經理人在市場上發現兩檔 A 與 B 的黃金類股， A 公司剛進入豐富金礦的開採，而 B 公司所擁有的金礦只剩下 2 ～ 3 年的開採量，經理人在此策略的操作上，將作多 A 股票而放空 B 股票，假設多空各投入 5 萬美元。
這樣的投資可能會遇到三種市場狀況，分別是「理想狀況」 、「牛市」與「熊市」 。在「理想狀況」下，基本面佳的 A 股票上漲、 B 股票下跌，因此採取此策略將賺取所有利潤。當市場氣氛處於「牛市」，正常情形下， A 股票與 B 股票均會上揚，但基本面較佳的 A 股票漲幅將高於 B 股票，然而採取此策略的獲利為作多 A 股票的獲利扣除放空 B 股票所虧損的剩餘部份。當市場處於熊市，一般而言，基本面較差的 B 股票跌幅將大於 A 股票，採取此策略的獲利將來自於放空 B 股票的利潤扣除作多 A 股票所虧損的剩餘部份。
表一、股票多空策略優勢與特色
1. 可降低市場風險 由於採取多空同時操作的手法，策略報酬率 波動性低， 與市場的相關性不高，因此能降低市場風險。
2. 淨風險暴露程度較低 此策略可同時作多與放空，故投資組合本身淨風險暴露程度較只可作多的傳統基金為低，可有效降低整體市場風險。
3. 市場多頭或空頭皆可獲利 可同時採取作多、放空的策略，在熊市或牛市皆可獲利。
4. 可創造超額報酬 基金經理人藉由良好的擇股與擇時能力與有效的風險控制 創造 Alpha （編註：超額報酬） 。
無關市場走向 一樣賺取價差
至於相對價值套利（ Relative Value ）的部分，此策略是擷取不同種類商品或是同一種商品不同天期的合約，藉由彼此相關變化所產生的價差空間來進行套利，工具則包括期貨 、 期權及股票等。這樣的套利模型與市場的走向無關，不管市場上漲或是下跌，只要有套利空間，就可以獲利。
就以過去實際發生的案例來看，例如 自 1999 年起，白銀的工業需求減緩（如攝影工業的變化 ) ，投資人對黃金偏好程度增加，白銀偏好程度相對降低。因此黃金與白銀之間的價差持續穩定擴大，但隨後市場開始憂慮銀的供給下降，因此價差再度出現反轉。價差的擴大與縮小就是相對價值套利經理人獲利的來源，只要看對趨勢，就可以透過買進 A 商品、放空 B 商品，達到獲利的目標。
表二、相對價值套利之優勢與特色
1. 與市場風險無關 獲利的目標來自於價差的變化，不是市場的走向。
2. 淨風險暴露程度較低 此策略可同時作多與放空，故投資組合本身淨風險暴露程度較低。
3. 獲利穩定度高 因為相對價值套立，所以本策略屬於相當穩定回報的型態，可以有效降低投資組合波動性。
管理期貨策略掌握商品投資主流
管理期貨策略（ Managed Future) 又稱商品交易顧問（ CTA) ，是商品投資中重量級的策略， 主要是透過一些計量系統或電腦買賣程式之協助， 判斷 追蹤期貨市場 所有資產類別 的規律或 多空頭趨勢。 CTA 的 獲利原理是：不預期趨勢，用技術分析和圖形來判斷市場走勢，不涉及人為的預期，專注於市場的非效率性。 就長期績效面來看 ，這樣的策略會在有明顯趨勢的市場下多賺，而在沒有趨勢的市場時少賠 。
商品避險基金在使用管理期貨的策略上 ，主要追蹤分析黃金 、 石油等商品期貨市場的走勢，並在期貨市場發生特殊事件而導致市場效率失靈時做出因應 。舉例來說 ，假設石油因戰爭爆發而引發投資人非理性的買盤持續進場，此時市場的效率性將失靈，採取管理期貨策略就會順應趨勢而加碼石油部位 。
表三、管理期貨策略之優勢與特色
1. 排除傳統人為干擾因素 以技術分析與與技術圖型進行判斷（ pattern recognition ） 。
2. 投資 工具與區域廣泛 包含所有商品。
3. 槓桿及風險控管機制 對借貸比例及停利停損點皆有限制 。
4. 交易成本低 因電子平台的興起，目前期貨交易以電子交易為主，降低交易成本。
5. 投資透明化 管理期貨基金都必須在美國商品期貨交易委員會註冊 (CFTC) ，該會所制定的管理期貨法令規定：基金經理人每年需向委員會提出兩次報告揭露其交易策略與交易原則，有效提昇投資的透明度，同時避免基金經理人脫離預設的交易原則鋌而走險。
大器的全球總經策略
最後是最宏觀的「 全球總經策略 」，這是一個以全球總體角度進行佈局的策略，判斷經濟趨勢進行操作。利用在商品避險基金上，便 透過由上而下的方式來分析全球總體經濟的變化，並藉此判斷基本面變化對油價或天然氣等商品價格可能造成的影響，作為投資的依據。經理人可以選用任何認為適當的投資標的，也可以選擇買進或放空，全球著名的量子基金經理人 — ─索羅斯便是採用此一策略。
全球總經策略於商品避險基金的運用 ，便是基本觀點進行長期交易。以買賣黃金為例， 1990 年代末期熊市時，美國中央銀行曾出售黃金準備金，再加上投資者投資意願不高，因此金價跌至 18 年的新低點 。
然而黃金價格在 2001 年及 2002 年出現趨勢反轉，因此黃金的 需求在 2001 年及 2002 年超過供給，當時每年礦採僅有 2500 噸，而繼 98 年蘇俄、 99 年巴西貨幣貶值後，阿根廷與南非的貨幣也在 01 到 02 年相繼貶值，導致金價進一步上漲。再加上國際時局不穩、恐怖活動攻擊風險（ 911 事件）、伊拉克地區時常出現的暴力和破壞活動，讓地緣政治風險上升，更提高了投資人持有黃金的意願。
一個優秀的全球總經經理人便會根據這樣基本面長期的觀察與變化來做交易，因此全球總機經經理人在此波漲勢中可能運用期貨進行黃金的投資。較特別的是，一般來說，全球總經策略多以設立停利點或停損點來控制風險，而非使用對沖部位。
表四、全球總經策略 優勢
1 總體策略經理人的敏銳度 和趨勢跟隨者不同的是，經理人往往是首先察覺市場方向的先趨，在各個國家、各樣標的中找出獲利的方向，並在市場趨於極端、投資人過度反應之時，展開反向操作。
商品避險基金挾多元優勢搶佔先機
風險要素必須是現代投資人在進行各種投資時的優先考量因素 ，然而商品避險基金在市場風險的規避性上，相較於傳統能源基金僅能降低持股的消極作為，不僅擁有更積極的主動性， 更可利用多元的投資工具與策略選擇因應不同的市場狀況。
透過不同策略，包含主觀的全球總經策略以及系統化的期貨交易策略等，再與相對價值／股票多空的相互搭配，可以有效的參與目前市場熱度不斷提昇的全球商品市場，而不是僅能獲利於單邊參與上揚的市場，因此，從長遠的角度而言，包含 多重策略的避險基金中基金 是高波動性市場中獲利的良好工具。
