子羽

基金有三種，開放、封閉和ETF。目前台灣投資人接觸最多的海外基金，多屬開放式基金，大家應不陌生。封閉式基金，在”漫談封閉式基金”一文也有提及。這篇文章，我們把焦點放在ETF上。

ETF 是Exchange-traded fund的縮寫。Exchange原意是交換，在金融界指的是交易所，像台灣證券交易所就叫Taiwan Stock Exchange (Corporation)。所以Exchange-traded fund的字義就是在交易所買賣的基金。

ETF和一般開放式基金最大的不同在於，ETF在整個交易日的營業時間，都可以交易。只要有成交，就會有新的報價。和開放式基金，一天只結算一次淨值，很不一樣。你可以對股票作的事，也可以用在ETF上。放空、下市價單或是限價單、停損指令等，都可以執行。

ETF 的市價，是以市場上的供需來決定的。一般小額投資人買進和賣出ETF，代表另一端就有人賣出和買進等量的ETF。並沒有資金進入和流出基金。ETF本身所持有證券的總市值除以總股數，可以算出ETF的淨值。當ETF的市價高於淨值時，我們稱作溢價(Premium)，當市價低於淨值時，我們稱折價 (Discount)。

這種可以全日交易，存在溢價折價的狀況，會讓人覺得ETF和封閉式基金有點像。的確是有點類似。不過，封閉式基金的市價和淨值可以存有巨大落差，但這種狀況不會發生在ETF上。

ETF的折價和溢價不會太大，因為ETF有一種獨有的買進和賣出方式，稱作實物交易(In-kind redemption/creation)。

譬如你有錢，想買進ETF，最直接的方式就是用錢換ETF股數。假如你有ETF，想賣出，最直接的方法就是用ETF換錢。

但是，假如你錢很多，或是持有很多ETF股數(至少要一個”創造單位”(creation unit)以上，常是新台幣億元以上的價值。)，那麼就有另一條交易通路。你可以用錢買進ETF組成的那一籃子證券，然後向基金公司要求換成對應的ETF 股，或是將ETF換成對應的一籃子證券，然後再賣出證券。所以，錢、證券和ETF這三者是可以互相轉換，變來變去的。這種交易機制，讓ETF的折價和溢價不會太大。(若要看比較詳細的說明，可以看"ETF的套利機制”一文)。

以基金投資者的觀點來看，ETF有兩個優勢，便宜和稅務效率。

ETF目前都是追隨指數的一種指數基金，投資人除了可以很清楚的知道自己擁有的ETF是由那些證券組成，這種追隨指數的方式，也讓ETF毋需顧用經理人來進行選股，降低營運成本。

除此之外，ETF是透過證券商，在投資人之間轉手，ETF發行公司不用像開放式基金花費成本維持每個股東的帳戶和寄發資料，更進一步壓低了開銷。譬如 Vanguard發行的Total Stock Market Index Fund這支傳統開放式基金，在2006年的開銷比例(expense ratio)是0.19%，而Total Stock Market ETF的開銷比例是0.07%。

稅務效率是指數型基金本身就有的優點之一。

因為追隨指數，基金不必時常買賣名下持股，減少實現資本利得的機會，也減少了被課徵資本利得稅的機會，讓錢留在基金裡，也就是留在投資人手上，繼續工作。

ETF 在這方面比傳統開放型指數基金發揮得更淋漓盡致。小額投資人之間ETF的買進賣出，股份都只是在投資人手上交換而已，ETF不會為了應付大量贖回賣出持股，更進一步增加了持有資產的穩定性。而當有In-kind redemption時，也就是當大戶要求將持有的ETF股份換成組成證券時，ETF公司可以將購入成本較低的股票換給大戶，更進一步減少萬一日後要賣出持股時的稅基。

但ETF也有它的缺點。

投資人每一次買入ETF時，都要付出佣金或手續費，有時會抵消ETF的便宜優勢，特別是當你小額進行定期投資時。譬如每個月，你都買300美金的 Vanguard Total Stock Market Index Fund。假如你買的是傳統開放式基金，那麼每個月的投資都不用手續費，但每年要付出0.19%的基金開銷比例(Expense ratio)。假如你買的是ETF，那麼每個月買進都要手續費，但基金開銷比例會低到0.07%。0.19%比0.07%多了0.12%，300美金的 0.12%是0.36美金。以Firstrade的收費舉例，每次買進ETF要收6.95美金的手續費。也就是說，ETF每年0.36美金成本優勢，要 6.95除以0.36等於19.3年才會打平當初付出的手續費。而且這種算法還未計入金錢的時間價值。計入時間價值，就要更長的時間才能打平。不過，假如投入的資金更多，那狀況就不一樣了。假如你要單筆，用大量金錢建立某個市場部位，ETF是不錯的選擇。

ETF的另一特點，算是中性的，對投資人可能是優點也可能是缺點。在各式各樣的ETF中，以單一產業、單一國家、貴金屬、貨幣和原物料為投資標地的ETF 占了很大的比重。這些投資相當專一的ETF，波動很大，常被投資人頻繁的買進賣出，被當作投機的工具。但就另一面來看，小額投資人也藉由ETF，得以投資過去只有法人大戶才較有機會接觸的貨幣、貴金屬和原物料投資。

ETF是個精神分裂患者。一方面，它可以像傳統的基金，買進後長期持有。另一方面，你可以對它做任何你對股票做的事，當日沖銷、放空、融資，anyway you want。它可以滿足長期投資人，也可以滿足短期投機客。只要投資人把持住自己的投資原則。不要本來想當長期投資人的，買進ETF後，看到當天的盤勢下跌 5%，就快快賣出。或是本來要短線殺進殺出的，在大跌後，又變成長期投資人。

利用ETF最經濟的方法，就是大額單筆買進。

譬如你想組合一支自己的富坦成長基金，但要加重新興市場比例，採用美國35%，其它已開發國家35%，新興國家30%的股票配置。你可以買進3500美金的 Vanguard Total Stock Market ETF組成美國部份，3500美金的iShares MSCI EAFE Index組成其它已開發國家部份、3000美金的Vanguard Emerging Market ETF組成新興市場部份。簡單易行。

假如每筆投資收6.95美金的手續費，這三筆投資共要支出6.95 *3 等於20.85美金，而總投入金額是10,000美金，相當於0. 2085%的手續費。這支自行合成的基金，每年的開銷比例由Vanguard Total Stock Market ETF的0.07%、iShares MSCI EAFE Index的0.35%和Vanguard Emerging Market ETF的0.3%組成，依投資比重加權後，等於0.237%的年度開銷比例。真是便宜得可怕。

不過，是要有單筆買進需求，再來考慮ETF，而不是為了買ETF，而作單筆投資。應該是依投資方法來選合適的工具，而不是去適應投資工具而改變投資方法。對於大多數，定期以薪水的一部份來建立投資部位的人，傳統開放型基金仍是值得考慮的選擇。
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