債券基金入門
債券基金入門
債券基金是現代熱門的投資工具之一，尤其在低利率時期，就成為替代定存的優先選擇。而債券基金此種穩定特性，更可在股市較為震盪時，扮演投資組合中「護身符」的角色，降低資產的波動風險。
本篇分為債券基金基本觀念、債券基金的投資策略、不同的收益型商品與海外債券基金比較，讓您快速了解債券基金的特性、優點及其操作策略。若能將債券基金納入自己的投資組合中，必定可以讓自己的投資組合在任何市場情況下持盈保泰 。
壹、債券介紹
債券投資由於提供了固定配息收入，因此是許多人退休時，最喜愛的投資工具。其
實，債券投資不只是能提供固定收益的好處，同時也可以分散並降低投資組合風險，
尤其在低通膨與景氣溫和成長時，更能提供增值潛力。
一、債券
債券其實就是一種借據，發行者為公司企業、政府或是政府旗下機構，而投資人購買債券，就等
於是借了一筆本金給發行者，發行者則承諾在債券到期日時，將本金歸還給投資人，同時在這借款
期間，發行者必須按期付利息給投資人。通常支付利息的利率水準 是固定的票面利率，這就是為
什麼債券常常被稱為固定收益投資工具(fixedincomeinvestments)。
二、債券可平衡股市風險
全球股市平均每四到五年就會面臨一段較大的回檔循環期，而債券因為具有配息收益穩定與的
特性，因此可以降低投資組合的波動性、並穩定報酬收益。以美國股市與債市為例，過去近二十
年當中，美國股市平均報酬率為12.81%，雖高於美國債市的9.51%年平均報酬率，不過美國股市
最大的單年跌幅曾達到-25.01%。另一方面，債市最大的單年跌幅僅有-1.32%，這是因為債券有
配息收益，可以緩和市場下跌的衝擊， 因此可以作為平衡整體投資組合風險的投資工具。市場利
率普遍較低，此時債券價格通常上揚，為賺取債券資本利得的好時機。
三、債券投資的報酬
債券投資的報酬包含兩部分：一是定期發放的固定利息收益。債券投資人在債券到期時，將可收
回借出的本金，而在債券到期前，債券投資人還可以定期地收到固定的利息收入（定期通常是每半
年。比較特別的是零息債券，零息債券雖然沒有定期發放利息給投資人，但是零息債券是以低於票
面價格的方式折價發行，到了到期日，則是以票面價格的金額，將本金歸還給投資者。愈接近到期
日，零息債券的市場價格也愈來愈高。折價發行的價差，等同於零息債券提供給投資人的利息。而
穩定的利息收益，也是債券最具有吸引力的地方。
二者是潛在的債券價格上揚的資本利得。債券若持有至到期日為止，投資人將可收回原先債券投
資本金，再加上債券發行期間提供的固定配息收入，使得債券投資顯得相當穩當。如果投資人要提
前賣出債券，債券的市場價格則會有波動，在到期日之前賣出債券，債券價格或有漲跌，將會產生
資本利得或損失。
四、債信的評等
債信的評等是由評等機構例如穆迪與標準普爾，評估債券發行者目前財務狀況以及未來支付本
息的能力所評定。
債信的評等：
穆 迪 標準普爾 定 義
〈Moody ' s〉 〈 S&P 〉
Aaa AAA 品質極佳
Aa AA 品質佳
A A 品質優於平均 可投資等級債等
Baa BBB 品質中等
Ba BB 有些投機成分
B B 投機品質
Caa CCC 品質不佳 高收益債券
Ca CC 高度投機品質
C C 接近違約品質
－ D 倒帳等級
一般來說，評等較低的債券發行者需要支付較高的票面利率來吸引投資人，並作為投資者承擔額
外風險所應獲得的補償。投資等級的債券基金則是投資在較高品質的債券，也因此，基金的配息收
益較低。
貳、債券品質的分類
債券根據發行機構的不同，可以大致區分為美國財政部公債、美國政府機構債券、地方公債、公司
債、美國以外的政府債券與新興市場債券等：
一、美國財政部公債
財政部公債被視為最安全的債務工具，因為這些公債係由美國政府的信用作為完全擔保，定期支
付本金與利息。
美國財政部公債種類：
（一）國庫券(Treasury Bills)：到期日為90天至1年。
（二）中期公債(Treasury Notes)：到期日為1年至10年。
（三）長期公債(Treasury Bonds)：到期日為10年以上。
二、美國政府機構債券
由美國聯邦政府所擁有、擔保或資助之大型機構所發行的債券稱為美國政府機構債券。最常見
的機構債券為抵押貸款收入移轉證券 (Tmortgagev pass-through securities)，例如由政府國家房
地產抵押協會(Government National Mortgage Association，簡稱GNMA)所發行的移轉證券、聯邦
國家房地產抵押協會(Federal National Mortgage Association，簡稱FNMA)所發行的移轉證券，或
聯邦住宅貸款抵押公司(Federal Home Loan Mortgage Corporation，簡稱Freddie Mae)所發行的移
轉證券。
機構債券之發行目的在於籌措以下特定機構計劃之所需經費：房地產抵押貸款、升學貸款、自
然資源保護計劃。在這些機構當中，
只有GNMA是由美國政府提供完全信用保證；而FNMA和Freddie Mae則是以機構本身向美國財政
部融資的權利作為擔保，保障相對較弱。至於其他種類的政府機構債券也可能為非政府擔保的債
券。因為GNMA債券有美國政府擔保按時支付本金與利息，信用評等為最 高的AAA等級，佔美國
債券市場規模的比重也有日益增加趨勢，足見房地產抵押債的重要性。
GNMA債券發行與運作：
購屋人由放款機構處取得購屋貸款，在美國，這些房貸的本息大部分分成30年按月攤還，放款
機構將房貸利率及年限相近的債權組合在一起，出售給次級市場投資人，領取未來房貸戶定期償還
的本息的權利也同時移轉給投資人，放款機構在這個過程中其實是扮演中間人的角色，它向房貸戶
收取服務費，並支付保證費給GNMA，萬一借款人繳不出房貸，GNMA保證投資GNMA證券的投資
人仍可按時領取本息。
三、地方公債
地方公債(Municipal Bonds)是州立和地方政府、所屬機構為了籌措各項公共事業所需經費而發
行的債務證券。地方公債又可稱為免稅(tax- exemptor tax-free) 債券。地方公債的利息所得通常
免課正常的聯邦所得稅。在發行期間，地方公債的利息所得通常也免課州稅和地方稅。地方公債
所提供的稅前收益通常低於應稅的債券。然而，地方公債的稅後收益通常高於一般債券；因此，
資人的適用稅率愈高，地方公債的節稅效果也愈顯著。
州、市、郡及其所屬機構發行地方公債的目的：籌措各項公共工程所需經費，如：學校、高速
公路、運動場、污水處理系統、橋樑等或籌措機構的營運經費。
四、公司債
企業可透過發行公司債來籌措設備更新或擴充產能等計劃所需的資金。公司債的到期日不一，
可能介於1年-40年之間。企業發行公司債的目的：籌措擴充產能或設備更新等計劃所需的資金、
支付營運費用、籌措併購或其他企業結構改變所需的資金。
由於公司債為企業發行，其走勢受企業獲利與股價影響，因此票面利率一般而言也較政府債券
高。但公司債雖與股市及景氣具有連動性，其長期波動風險卻不到股市的一半，為想參與景氣復
甦獲利機會又不想承擔股市波動的投資人，投資的首要選擇。
五、美國以外的政府債與新興市場債券
投資新興市場的風險就是金融市場的變動幅度比工業國家大許多，而想要將風險降到最低，在
介入新興國家固定收益市場時，就必須選擇投資於拉丁美洲、東歐及亞洲為主的新興國家政府在
海外發行的美元計價且固定票面利率的境外美元債券或布萊迪債券，這些特性可使得新興國家固
定收益型基金不受到新興市場國內匯率以及利率波動的影響且債信評等較佳。
雖然新興國家債券市場價格波動較工業國家債市大，但票面利率也較高；此外，在景氣復甦的
時候，新興國家政府債有機會隨著債信等級獲得調升而產生資本利得的獲利空間。
參、海外債券基金
海外債券基金指的是投資在一籃子海外政府或公司所發行的債券，以追求固定收益為目標的投資
工具。目前較被重視的海外債券，主要可以分為四類：
一、歐美工業國家的政府公債基金
此類基金以美國政府債券型基金為主，規模最大，風險也最低。由於美國債市佔全球規模的一
半，流動性佳，政府債的債性評等 高，價格波動較小，因此適合保守型投資人，配息收益也較一
般定存高。
二、高收益的公司債券基金
公司債中低於標準普爾公司評等「BBB」級即屬於高收益公司債。很多人誤以為，高收益債券
市債信不佳且高風險的代表，其實不然，例如國人熟悉的網路零售商亞馬遜、法國通訊商阿爾卡
特等企業，都屬高收益公司債的發行公司，甚至以一國之大的俄羅斯、印度政府發行的長期公
債，債信等級也與高收益公司債相當。在美國，高收益公司債市規模達到9,572億美元 (統計至
2003年底) ，約佔美國公司債市的四分之一 ，退休基金、保險公司、抵押擔保機構各佔高收益公
司債投資人的23%，可說是一個成熟的法人市場，個別投資人一般透過共同基金的方式，藉由投
資在幾百檔公司債的高收益公司債基金，能夠有效分散風險，若再配合基金公司專業的企業基本
面分析和風險控管，便能以有限的風險投資高收益公司債。另外，高收益債券也提供較高的配息
率，因此透過基金方式投資，不但分散單一公司債的風險，同時也讓投資人享受高配息的收益。
三、高票面利率的新興國家固定收益型基金
雖然新興國家債券波動較一般工業國家政府公債為大，但票面利率也較一般工業國家政府債券
高出一到兩倍以上，因此較適合風險承受度較高的投資人。而隨著新興國家政經情勢越趨穩定，
債信評等有機會進一步被提昇，新興國家債券的長期投資前景仍樂觀。
四、全球政府債券與公司債都投資的全球型債券基金
如果投資人不喜歡集中風險於公司債券或是新興國家債券，但又想享受高配息收益，可以選擇
各類債券皆適當投資的全球債券型基金，投資組合中將會有工業國家政府債券來平衡風險，也有
高收益的公司債或新興國家債券可以提高利息收益。
肆、投資債券基金之優點
儘管債券基金的種類非常多樣化，但一般說來投資債券基金具有以下幾項優點：
一、專業的管理
專業的基金管理機構會依照總體經濟環境、市場狀況、以及個別債券的分析來決定買進或賣出
債券。對於一般的投資大眾來說，其實很難有充裕的時間和資源來進行這樣的管理。
二、多元化的資產分散
債券型基金由於規模龐大，因此可以將資產作適度的分散，投資多檔不同的債券，以達到風險分
散的效果。在這樣的情況下，儘管投資組合中有一檔債券表現不佳，也不會對整體報酬率帶來太大
的影響。
三、贖回容易，流動性高
債券基金的投資人可以隨時依當時淨值來贖回基金，資金流動性高。如果你是直接投資債券，
想要在短時間將債券以市場價格賣出其實不見得容易。
四、可連續投資
投資人直接投資債券，當債券到期拿回本金時，屆時若市場利率太低則可能面臨再投資損失。
債券基金的投資人就不會有這樣的風險，因為債券基金永遠不會到期，基金經理人會隨時調整投資
組合並買入新的債券。
五、配息可自動轉入再投資
債券通常會固定配息，國內投信發行投資海外之債券基金，會將領取到的債息滾入本金再投資，
達到複利效果。如果是直接投資債券的話，領到的配息無法自動轉入再投資。
伍、投資策略
一、影響債券價格的因素
影響債券價格走勢的因素可能包括市場利率、供需面、利差及匯率等因素，以下將針對各項因
素對債券價格影響情形做一說明：
（一）貨幣政策
由於市場利率走向決定債券價格的漲跌，因此，影響利率走勢的因素也是影響債券價格
波動的因素。影響市場指標利率走勢的因素主要就是通膨狀況以及經濟景氣走向。
如果景氣過熱，物價水準上揚，央行一般會採取較為緊縮的貨幣政策，使利率走高，而
利率走高，表示未來發行的債券票面利率會升高，因此如果手上持有過去發行的較低票面
利率的債券想要拋售的話，次級市場的價格就會走低 (但是如果持有到到期，投資人還是可
以按時領回本息，只是共同基金會每天將債券價格的「市價」反映在基金淨值上)。 另一方
面，如果景氣不佳， 央行通常會採取較為寬鬆的貨幣政策，引導利率下降，利率下降，表
手上持有過去發行的較高票面利率的債券十分具有吸引力，次級市場的報價也會走高。
（二）供需面
債券的供給需求也會影響債券價格波動。當股市表現不佳的時候，資金由股市流向債市
避險，債券價格也因此上揚。而以供給面來看，當政府減少債券的發行，也會使得公債價
格因物以稀為貴而被推升。
（三）利差
利差的變化也是影響債券價格的重要因素。什麼是利差呢？簡單的說， 就是承擔高於最
低風險公債 (一般以到期日相當的美國公債為指標 )，而可多獲得的報酬 ，也可說是「風
險貼水」。根據發行者的債信品質，會有不同的利差水準，債信品質越高的債券，利差越
小、票面利息較低，因為風險也較低；債信品質較差的債券，利差較大、票面利息較高，
但需要承擔較大的風險。
當債券的投資風險降低，例如債信獲得調升，債券的利差就會縮小，推升債券價格上
揚；而當債券的投資風險升高，例如債信品質下降，利差就會擴大，債券價格則會下跌。
舉例來說：當1998年8月俄羅斯發生債務危機，引發全球新興市場的金融風暴，當時新興
市場債券的平均利差就從630個基本點左右，在一個月內上升894個基本點， 達到1524個
基本點，JP摩根新興債指數同期間跌幅為 28%，不過 ，隨著全球金融情勢緩和、投資信
心恢復，利差也會逐漸回到合理區間，迄2001年4月底，新興市場利差已經回到780個基本
點，從俄羅斯金融風暴以來的新興債漲幅也有 78%。 由此可見 ，利差的變化反映目前投
資該債券的風險貼水，也是影響債券價格變動的因素。
（四）匯率
債券計價幣別的升貶也會影響債券的價格。如果計價幣別走強，也會帶動債券價格水漲
船高，如果計價幣別的流動性較差、波動幅度較大、有貶值的壓力等，也會影響債券價
格，因此，通常以美元債券的表現較穩定。
二、債券基金停損點設定
投資波動較大的基金時，很多人會針對本身的風險承擔能力來設定停損點，尤其是新興市場股
票基金由於下跌風險最大，因此這樣的投資策略可將虧損降至一定程度，使資產持盈保泰。
不過，債券型基金一般來說由於波動幅度不是很大，加上有固定配息可以穩定收益，因此投資
時可以不必設停損點，投資人只需根據市場情況，來調整債券基金佔整體資產投資的比重即可。
股市空頭的時候，最好提高債券的投資比重，而股市多頭時，則宜稍微降低債券基金的部位。
債券型基金的投資風險低，帳面虧損有限，因此如果設立停損點，反而容易因恐慌性賣出而錯
失反轉上揚的機會。根據1973年到1997年的歷史資料來看，美國債券市場平均年漲幅為9%，雖
遜於美國史坦普500股價指數的平均年漲幅12.30%，但是從每年報酬率的變動情況來看，可發現
債市比股市穩定許多。觀察股債市歷年的報酬率，債市曾出現最好與最差的年報酬率分別為31%
與-4%，比史坦普500股價指數的38%與-26%變動幅度小。由於債券基金具有波動風險低、且報
酬率甚少為負值的特性，因此投資人不必擔心淨值大幅跌落，在價格低檔時，由於相對下跌風險
有限，反而是進場承接的時機。
此外，投資債券基金時，不論市場漲或跌，每個月都會固定配息，所以當利率上揚、債市下跌
時，投資人雖然出現價差上的虧損，但由於配息率也同步提高，因此可以抵銷掉部分損失—這也
是為何固定配息率高的債券基金單年報酬率很少出現負值的原因。
三、選擇適合自已的債券基金
投資人可以依照下表，選出適合自己需求的債券基金類型，納入投資組合當中。
投資人類型 適合債券基金 獲利來源 本金波動風險
保守型 美國政府債券型基金 配息為主，年配息率約 4-6% 低
全球型債券基金 配息為主，年配息率約 3.5-5% 低 - 中
穩健型 美國公司債券型基金 配息為主，年配息率約 7-9% 中
積極型 新興國家債券型基金 配息與資本利得，年配息率約 5.5-9% 高
透過全球債券組合型基金來網羅所有債市利基，透過專家縝密的情勢研判與嚴謹的投資策略，依
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四、債券基金的投資比重
每當國際股市震盪下挫時，更突顯投資債券基金的重要性。因為許多類型的債券基金具有「反股
市走勢」以及「固定配息」的特性，因此納入投資組合當中可規避股市下挫的風險，降低資產的波
動性，穩定投資收益。
債券基金的投資比重應對於不同的投資人以及不同的市場環境，應該要有不同的規劃。以下幾點
是重要的考慮因素：
（一）年齡
一般而言，年紀愈輕的人可承擔風險的程度愈高，而年齡愈大的人則較適合保守的投資工
具。在此提出一個簡單的公式供參考：股票佔投資比重的百分比 =100-個人的年齡。
簡單來說，一個25歲的年輕上班族，由於距離退休還很長，加上就算投資有虧損還有機
會 再賺回來，因此可將75%左右的資金放在股票型基金這種風險較高、 但長期報酬也較佳
的投 資工具上面。 而對於七十五歲的退休人士來說，因為已經沒有固定的收入來源，所以
如何讓 資產持盈保泰則顯得相對重要。 根據上述的公式來看，25%左右的資金比重應該是
投資股票的上限，剩下的75%資金，則適合投資海外債券型基金。
（二）資金可運用的時間
如果資金是屬於長時間閒置的資金，就比較可以投資在波動高、但長期報酬率也較好的
股票型基金；然而，若資金可供運用的時間短，就應該選擇較保守的投資工具，以避免短
時間遭遇到大幅虧損又無法翻本。例如半年後要買房子的資金、或提供孩子即將出國留學
的教育經費，投資在債券基金的比重就最好高一些。
（三）目前的市場狀況
除了基本的資金規劃之外，投資人還可評估目前的市場趨勢，作為加減碼的參考。但值
得一提的是，沒有人能夠精準預測股市未來走勢，如果只單純相信自己的直覺，把大多數
資金重押在某一標的上面，那麼就完全失去了建立投資組合的意義。市場的變化往往讓人
措手不及，因此投資一定比重的債券基金是絕對必要的。
債券型基金在股市多頭的時候容易被忽略，但適度的佈局是不可或缺的。股票型基金的
投資比重越大，在市場多頭時的報酬率雖然較可觀，但高獲利往往陪伴的就是高風險。再
厲害的分析師也不是每次的判斷都一定能夠正確，加上如果不分散投資，往往只要一次的
預估錯誤就會讓長久以來的獲利盡數回吐。惟有建立投資組合的概念，將債券基金納入投
資組合當中，才能夠持盈保泰，真正達到「理財」的目的。
[ 本帖最後由 pao4396 於 2007-9-5 13:17 編輯 ]
