金融海嘯：雷曼兄弟破產啟示錄
雷曼兄弟倒了！九一一沒垮，卻栽在自創的金融商品
節錄自：商業周刊第 1087 期 作者：楊少強
都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散
一切得從去年的美國次貸風暴說起。
在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。
一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。
向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。
本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。
然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。
只是，金童們想，我只賺過路費，就算會出現倒楣者，也應該是最後上鉤的幾隻老鼠。
然而，就像索羅斯所說的，這種產品的風險遠超乎世人所想像，更難以衡量。果然，兩個環節出了問題：首先，次級房貸要付的利率，一開始雖較低，但之後一兩年就開始調升。許多次級房貸機構卻並沒有刻意提醒這一點，造成貸款者的幻覺：原來房貸利息這麼低，我也買得起房子！
等到利率開始調升後，這些借款者連利息都還不出來時，就面臨被房貸機構拍賣的命運。
第二個出問題的環節，是房價開始下跌。美國房價自從二○○六年第三季起，一反多年來的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機構即使收回房子，將其賣掉後，還是無法抵銷房貸上的損失。
雪上加霜的是，那些債市投資人，當初向房貸機構買這些金融商品時，多有附帶條件：當房屋貸款者付不出利息時，房貸機構要負責把這些金融商品買回。
又逢美房價下跌！房產賤價拍賣，房貸機構陷資金危機
因此房貸機構就面臨了蠟燭兩頭燒：房子拍賣掉也無法抵銷房貸損失，還要出錢買回投資人手上那些已成廢紙的商品（貸款人付不出利息，商品就毫無價值），手上資金不足的房貸機構立刻陷入危機，次級房貸風暴就這樣爆發出來了。
以雷曼兄弟的BNC Mortgage來說，去年八月二十二日就撐不住而宣布關閉，這家次級房貸機構承做的次級房貸超過一百四十億美元，這個金額是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！
次級房貸讓雷曼兄弟面臨空前損失，它手上抱著一大筆幾近廢紙的次級房貸證券或債券，這些商品根本沒人想買！
這些商品價值不斷縮水，雷曼兄弟的損失也一步步擴大。雷曼兄弟成立一百五十八年來，從未出現虧損，然而，二○○八年第二季，雷曼兄弟首度認列二十八億美元虧損，同時還被迫出售六十億美元的資產。今年上半年雷曼兄弟股價重挫七三％，八月時，雷曼兄弟宣布裁員一千五百人。
．．．．．．（略）
說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。
但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？
第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。
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透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。
但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。
但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。
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第二個關鍵是在於「大到不能倒」：回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。
災難能平息嗎？道德風險不解決，還會再爆金融危機
一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。
用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。
這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。
但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。
雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。
九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」
顯然的，這些禿鷹不會等太久的。
這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。
短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。
